金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(s济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50uō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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