私(sī)募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pè春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对i)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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