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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波建军是哪一年(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价建军是哪一年格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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