2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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