4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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