4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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