文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市trong>从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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