2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材(cái)料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(s梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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