2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基(jī)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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