事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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