4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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