文(wén)丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流(liú)动(dòng)性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度可(kě)能(néng)会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期(qī)票(piào)据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对(duì)于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cón社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀g)质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的(de)杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历(lì)史相对(duì)积(jī)极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格(gé)上(shàng)行的预期(qī)更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧(jǐn)。

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