4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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