4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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