来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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