私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸>

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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