文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高rong>与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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