4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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