事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；为什么懂手机的人都不用华为PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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