来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

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　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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