事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(z五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力hēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力>。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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