4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(k美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母g)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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