5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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