事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　武警能打过特警吗alt="通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(r武警能打过特警吗òu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材武警能打过特警吗料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 武警能打过特警吗