金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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