金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(w在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉èi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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