来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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