一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底(dǐ)，能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商(shāng)PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商股(gǔ)息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分(fēn)红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合(hé)声明等，以及后(hòu)续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带一路”国(guó)际合(hé)作高峰(fēng)论坛，“一(yī)带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情(qíng)得(dé)到(dào)催化(huà)。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月以(yǐ)来，数字(zì)经济上升为(wèi)国家战略(lüè)，相(xiāng)关政策密(mì)集出台。今年国(guó)务(wù)院改组(zǔ)又新(xīn)设国家数(shù)据(jù)局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的基础(chǔ)设施，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币(bì)升值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市场的(de)方向之一，将(jiāng)充分(fēn)受益于人(rén)民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游领域需(xū)求预期回暖，能(néng)源(yuán)产业链尤其是(shì)行(xíng)业龙头(tóu)盈利已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特(tè)估”重点关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械(xiè)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制(zhì)造业作为国家重点支持的(de)战略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但近期(qī)板块(kuài)景气已(yǐ)在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全球航运市(shì)场需求正在增(zēng)长，带(dài)来包括(kuò)化学品(pǐn)船与成品(pǐn)油轮船(chuán)的订(dìng)单大(dà)幅提升(shēng)。另一方面(miàn)，国企改(gǎi)革推动造(zào)船企业(yè)重组整合和产能优化之下，国内船舶制造(zào)业(yè)已在逐步实现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高速公(gōng)路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同(tóng)时(shí)近(jìn)几年，高(gāo)速(sù)公路及(jí)铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公(gōng)司(sī)发布股(gǔ)东回报(bào)计(jì)划，大幅(fú)提高(gāo)分红比例以及承(chéng)诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资(zī)人带(dài)来确定性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融(róng)资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修复(fù)空间。2023年以来(lái)，信贷需求连(lián)续三个(gè)月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分红的板(bǎn)块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据(jù)波动，政策超预期收(shōu)紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策(cè)略(lüè)

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