金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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