金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dà鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的o)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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