来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备&g形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字t;；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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