5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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