上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公(gōng)司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在(zài)形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次后是(shì)否仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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