美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观台湾是省还是市 台湾是省会吗预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成台湾是省还是市 台湾是省会吗极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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