来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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