金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(l低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的银行板块的配置价值(zhí)提升。

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