事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米