2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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