文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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