2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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