因此，银行(xíng)股那(nà)种悄无声(shēng)息(xī)的底部，可(kě)能并(bìng)没有什么实(shí)质利好，就是(shì)有些看中(zhōng)股息率(lǜ)的资(zī)金默默买(mǎi)入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排(pái)除(chú)的就是(shì)以股票型公募基金为代表(biǎo)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为他们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时候，他们不(bù)会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们也很难做出(chū)赚(zhuàn)取(qǔ)股息率的(de)决策(c水娃是几娃？ 水娃是什么颜色è)，这(zhè)不是他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨(zhǎng)的(de)这段时间，公募(mù)基金参与很低，这次也不(bù)例外(wài)。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家(jiā)银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓比重来看，比重(zhòng)越低，期间（过(guò)去半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越大，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)高(gāo)则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类(lèi)似考核的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实(shí)看到(dào)，2023年第一季度(dù)较上年末，大部(bù)分A股(gǔ)银行股的(de)基(jī)金持仓比(bǐ)例是(shì)下降的，有(yǒu)些(xiē)个(gè)股甚至降幅不(bù)小。

　　（一季度(dù)基金持股比重降(jiàng)幅；单(dān)位：个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后(hòu)春(chūn)节(jié)后下跌（这段(duàn)时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能是卖出(chū)银行等股票(piào)，换仓至(zhì)计算机股票）。到(dào)了4月初，人工智能等板块(kuài)行情回落后(hòu)，银(yín)行(xíng)股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工(gōng)智能走出了一个完美(měi)的“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其(qí)他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金不(bù)考核相对收益(yì)，更(gèng)多的是追(zhuī)求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益，因此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期(qī)市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可替代(dài)的(de)投(tóu)资机会较少，因(yīn)此股息率(lǜ)显得(dé)诱人。同时，美国(guó)加息接近尾声，他们的资(zī)金(jīn)成本也有望下行，我(wǒ)国(guó)高股息股票也(yě)有(yǒu)吸引(yǐn)力。

　　然后我(wǒ)们(men)通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大(dà)行，并(bìng)且数量还(hái)不少。不(bù)过保(bǎo)险(xiǎn)资金却是有进有出，这一点有(yǒu)点与我们预期不(bù)符。基金主要在卖出(chū)。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资(zī)者持股(gǔ)变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值极(jí)低的(de)时候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以清(qīng)晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次行情，和(hé)历史上很多次(cì)银行底部启动一样，很可能是青睐(lài)高股息率的(de)资金(jīn)，买入低估值、高股(gǔ)息率的银(yín)行股。而他(tā)们的口味与公募基(jī)金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析，说明(míng)了过去(qù)半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入(rù)了高(gāo)股息(xī)率的银行股。眼下，很(hěn)多银行股股(gǔ)息率依然较(jiào)高(gāo)，而资金面(miàn)依然宽松，那么这些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收益资(zī)金依(yī)然是(shì)有吸引力的。

　　那么在银行业的(de)经营(yíng)层面(miàn)，有没有(yǒu)实质变化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去(qù)三年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银行业(yè)将要进入新的(de)均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微领域，过去几年大(dà)行承担了(le)一些(xiē)监(jiān)管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利率(lǜ)很(hěn)低，这对小微金融市场格局造成了较大影响，尤(yóu)其是对一些原来从事(shì)小微(wēi)业务(wù)的中小银行造成压(yā)力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监(jiān)会(huì)办公厅发布(bù)《关(guān)于2023年加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务质(zhì)量(liàng)的通知(zhī)》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不再提(tí)“两增”（指单(dān)户授信总额1000万元以下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款(kuǎn)余(yú)额的(de)户(hù)数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而(ér)是要求“合理(lǐ)确(què)定(dìng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)”，不再(zài)提(tí)“应(yīng)延(yán)尽(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其(qí)他方面的工作要求也陆续从过去三年的阶(jiē)段性政策，慢(màn)慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而(ér)银行业(yè)这几年(nián)由于(yú)净(jìng)息差(chà)显(xiǎn)著回(huí)落，盈利(lì)能力(lì)也(yě)渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为(wèi)银行业需要留存一(yī)定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并(bìng)不是(shì)越低越好，需要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前盈利能力已经(jīng)接近(jìn)这一(yī)底(dǐ)线，所以(yǐ)政策(cè)也会相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么是银行(xíng)的(de)合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那(nà)么(me)，有没(méi)有一种可能：那些买入高股(gǔ)息(xī)股票的投资者中(zhōng)，真有些先(xiān)知先(xiān)觉者(zhě)，已经嗅到了(le)不(bù)一样的(de)味道(dào)？

　　本(běn)文为金融业(yè)研(yán)究方法(fǎ)探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不(bù)构成(chéng)任何投(tóu)资建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他(tā)们的证(zhèng)券或产品的推荐。具体投资(zī)建议(yì)请参(cān)考我们的研(yán)究报(bào)告。

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