金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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