金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhè儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(t儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班í)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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