4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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