金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(j早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗í)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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