美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市(sh黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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