金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同(tóng)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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