美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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