近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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