近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后4斤是多少克，0.4斤是多少克为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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